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凯撒旅游公司半年报:1H18收入增11%,着重提升线上运营能...

发布时间:2018-09-12    研究机构:海通证券

凯撒旅游披露2018年中报:2018年上半年收入37.7亿元,同比增长10.7%,Q1/Q2各同比增加11%、10.3%;扣非归母净利润0.75亿元,同比增长2.2%,Q1/Q2各同比增长15%、下降3.8%,其中出境游和配餐业务收入各32亿元、5.6亿元,分别同比增长10%、18%。毛利率18.3%与1H17持平,期间费用率同比略降0.1pct至14.1%。①由于配餐业务投入加大,销售费用率较2017上半年增加0.7pct至9.3%(配餐分部销售费用率增3.9pct至22%);②管理费用率较去年同期降1pct至3.2%。

分部门。(1)出境游:①收入渠道结构:零售、批发、企业会奖收入21.8亿元、5.3亿元、4.9亿元,分别同比增长11%,下降8%,增长29%;零售、批发、企业会奖在收入占比各为68%,16%,15%,在毛利润占比各为81%、5%、14%。②零售、批发、企业会奖毛利率分别为15.9%、4.3%、11.9%,较去年同期均略下降,但受益于良好的费用管控,公司旅游分部业务净利润同比增加11%至0.76亿元。(2)配餐:航食配餐和铁路配餐收入各为4.4亿元、1.2亿元,各同比增长10%、58%;配餐分部业务毛利率同比增加1.6pct至45.5%。

战略更新:(1)渠道端持续优化零售渠道布局,提升线上运营能力。自2017年公司不断调整零售渠道布局(包括门店设计、选址、数量等)以适应产品变化,2018上半年公司着力推进旅游服务全流程线上化、移动化,提升用户体验及公司运营效率。(2)产品端创新定制游,不断强化主题旅游。2018年上半年推出“明智优选”子品牌,将知识付费与定制游结合;凯撒度假再添“凯撒名宿”将丰厚文化底蕴的境外精品非标住宿资源推出。

盈利预测与估值。公司近一年零售门店减少致收入增速略降,我们估计未来门店数量维持平稳,考虑到同店增长高于10%,我们预测2018-2020年收入增速各12%、15%、15%,综合估算2018-2020年间归母净利各3.1亿元、4.2、5.5亿元,对应EPS各0.38、0.52、0.68元/股,分别同比增长38%、37%、31%。参考可比公司估值,且考虑2017-2020归母净利润复合增速35%,我们给予2018年30-35倍PE,合理价值区间11.40~13.30元(对应2018年PEG0.85~0.99),给予“优于大市”评级。

风险提示。宏观经济下滑风险、汇率波动风险、地缘政治风险、直营门店扩张不达预期。

申请时请注明股票名称