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凯撒旅游:投资收益波动影响业绩,主业稳健增长

发布时间:2018-09-04    研究机构:安信证券

业绩简述:根据中报,2018H1实现营收37.67亿元/+10.66%,归母净利润0.77亿元/-42.99%,归母扣非净利0.75亿元/+2.2%,基本EPS0.0955/-42.99%。归母净利降幅较大主要系投资收益减少,2017H1公司投资收益为5906万元,主要来源于可供出售金融资产转让收益;2018H1投资收益为-557万元,同比下降109%,影响净利润-6463万元。2018Q2单季实现营收19.69亿元/+10.33%,归母净利0.49亿元/-56.16%,归母扣非净利0.48亿元/-3.81%。

旅游服务稳健增长,行业竞争加剧盈利能力有所下滑。公司旅游服务实现收入31.99亿元/+9.54%,毛利率13.36%,降低0.49pct,其中:①公民零售营收21.79亿元/+10.97%,毛利率15.86%,同降0.47pct;②公民批发营收5.27亿元/-8.46%,毛利率4.30%,同降1.54pct;③企业会奖营收4.93亿元/+29.38%,毛利率11.94%,同降1.23pct。2018H1,公司不断优化零售渠道布局,提升线上运营能力;定制服务不断升级,创新定制旅游新模式;夯实体育旅游细分市场,持续布局热门体育IP;布局国内旅游市场,致力并行打造入境游及国内游的高端品牌;助力“中欧旅游年”,全线升级欧洲游产品;实现旅游服务业务稳健增长,但是由于行业竞争加剧,零售及批发业务盈利能力均有所下滑。

配餐业务高速增长,不断开拓新市场。配餐业务实现营收5.60亿元/+17.68%,毛利率45.45%,提升1.50pct,其中:①航空配餐及服务营收4.40亿元/+10.02%,毛利率42.11%,提升0.73pct;②铁路配餐及服务营收1.20亿元/+58.24%,毛利率57.76%,提升0.21pct。根据公告,公司持续巩固航食及铁路配餐原有市场份额的同时,不断拓展新的服务航线及铁路路线,其中航食业务新增包头-广州、鄂尔多斯-西安、鄂尔多斯-长春、三亚-乌鲁木齐等29条服务航线;铁路配餐业务新承接昆明-西安、兰州-西安-张掖、兰州-北京线、兰州-广州、厦门-上海、厦门-郑州、厦门-南京等22条铁路线各站服务标的。公司食品业务始终坚持强化食品安全管理,并顺应产业发展趋势,持续进行技术改造和创新,完善优化铁餐信息化系统,实现对经营数据及时进行多维度有效管理分析。

三费率总体降低,经营管理效率提升。销售费用率9.29%,同增0.68pct,销售费用中人工费用有较大增长,主要系公司不断提升优化零售端服务体验,导致人工费用有所增长;管理费用率3.24%,同降1.02pct,管理效率大幅提升;财务费用率1.55%,同增0.22pct,主要系本期增加了7亿元公司债券财务利息费用。净利率2.03%,同降1.91pct,主要系投资收益减少所致。

行业强势回暖,公司“品牌+资源+渠道”优势突出、基本面扎实,业绩波动属于短期影响。①2018H1出境游复苏明显,短线目的地方面:香港接待大陆游客2368.89万/+13%、澳门1170.52万/+13%、台湾131.34万/+4%;相对长线的目的地中:日本接待大陆游客405.65万/+24%、泰国593.12万/+26%、新加坡173.04万/+12%,而韩国3-6月(2017/03萨德事件发酵)接待大陆游客152.01万/+38.59%;新西兰接待24.56万/+15%、澳大利亚66.67万/+11%(前五个月);六大上市航司(国航/东航/南航/海航/春秋/吉祥)2018H1累计完成2944.53万人/+15.15%(数据来源:CEIC)。②“品牌+资源+渠道”优势突出:凯撒旅游由于强大的品牌效应,客单价高、客户粘性强;通过强大的门店铺设和管理能力,抢占机制不佳的国企零售门店的份额,依靠海航获得线上流量入口;凭借海航的支持强化目的地资源控制,增强与上游资源供应商的议价能力。公司注重拓展小众旅游目的地,丰富收入来源;发力高端定制旅游服务,迎合消费升级需求;关注养老旅游市场,符合中国人口老龄化趋势。

投资建议:考虑出境游行业复苏,公司“品牌+资源+渠道”优势突出,预计公司2018年-2020年的收入增速分别为12.9%/15.7%/15.8%,对应EPS分别为0.39/0.52/0.59,给予买入-A的投资评级,2018年PE为27倍,对应2018年目标价10.53元。

风险提示:宏观经济增速明显下行风险;人民币贬值幅度较大;出境游增速不及预期等。

申请时请注明股票名称