移动版

凯撒旅游:收入稳健增长,一次性减值拖累业绩

发布时间:2018-04-28    研究机构:安信证券

业绩简述:2017年实现营业收入80.45亿元/+21.24%;归属于上市公司股东的净利润2.21亿元/+3.82%;扣非净利润为1.51亿元/-30.05%。

EPS0.2748/+3.82%。2017年度不分红。2017Q4单季营收18.05亿元/+12.42%,归母净利-1.19亿元,主要系多项一次性减值于第四季度计提。

旅游服务中批发业务高速增长,零售及会奖业务稳健提升。旅游服务实现收入69.99亿元/+20.83%,其中批发业务高速增长,零售及会奖业务稳健提升。①公民批发增速大幅提升,客单价降低系公司低价抢占出境游批发市场、并开拓国内游市场:营业收入1.29亿元/+45.5%,接待38万人次/+89.5%,客单价3374元/人次,同降23.22%。批发业务高速增长,客单价同比下降,毛利率也有所降低,我们认为系1)公司以低价战略抢占出境游批发市场,加速布局华南、西南区域(华南增速72%,西南增速65%),2)2017年起公司发力国内游、入境游业务,与出境游相比国内游客单价较低、毛利率较低,2017年收入中国内游收入占比提升,导致增速提高、客单价降低。②公民零售稳健增速,客单价提升,体现公司强大品牌优势:营收4.6亿元/+17.6%,接待70万人次/+9.8%,客单价6632元/人次,同增7.11%。零售业务稳健增长,客单价同比提升,公司品牌优势显著。③企业会奖稳定增长:营收10.6亿元/+11.2%,接待16.8万人次/+46.2%,客单价6333元/人次,同降23.95%。

航食配餐高速增长,点餐信息化推动铁餐量价齐升。营收10.3亿元/+32%,其中①航空配餐营收8.4亿元/+29%,3,641.14万份/+16%,每份均价23元/+10.96%;②铁路配餐营收1.9亿元/+53%,252.97万份/+25%,每份均价76元/+22.46%。铁路配餐营收与配餐量均有了大幅提升,主要系报告期内公司改进完善铁餐信息化系统所致,报告期内公司已完成系统的一期开发,配合微信开展线上点餐服务。

毛利率略有降低,主要系批发业务毛利率降低;经营效率提高,期间费用率有所降低。毛利率18.00%/-0.14pct,其中:零售业务毛利率进一步提高0.68pct至16.46%,批发业务毛利率下降0.79pct至5.57%,会奖业务毛利率下降1.27pct至13.14%。期间费用率12.62%/-0.37pct,其中:销售费用率7.73%/-0.23pct,管理费用率3.73%/-0.59pct,财务费用1.16%/YOY+0.45pct,主要系2017年6月发行7亿元债券产生较多利息支出。

净利润大幅下滑主要受大额资产减值影响,一次性减值不影响公司长期经营。①公司对嘉兴基金乐视体育项目出资1亿元可供出售金融资产计提了减值准备;②由于经政府政策调控,对“双桥”应收账款1249.53万元全额计提坏账准备(但公司已启动相关法律程序,尽可能减少公司损失);③受韩国“萨德”事件影响,日韩游旅游社天天商旅未达业绩承诺,基于补充协议,公司免于支付原账面已计提的股权投资或有对价6908万元,作为金融负债的变化计入当期公允价值变动损益并转入投资收益,同时列示商誉减值准备6110.95万元,对当期损益影响为797万元(列入非经常性损益)。

未来看点:①出境游复苏趋势确立,韩国游利空出尽增速回升,2018年出境游增速有望达20%以上:2018年3月韩国数据扭正(40.34万人次/+11.8%);2018Q1亚洲主要出境目的地大陆游客接待持续实现高增长,日本194.36万人次/+17.9%,泰国317.45万人次/+30%,越南135.64万人次/+42.9%;2018年1-2月份,香港851.29万人次/+13.6%,澳门421.46万人次/+15.1%,台湾50.84万人次/+11%,新西兰10.62万人次/+20.96%;四大航司(国航/东航/南航/海航)国际运量增长10.57%,3月份明显提速。②“品牌+资源+渠道”优势突出,业绩增速将超过行业增幅;③公司目前停牌,拟进一步整合上下游资源,进一步加强公司对出境游产业链核心资源的掌控,若重组完成,公司对核心资源掌控力将进一步增强,利润空间有望大幅提升。拟重组标的资产包括香港快运航空有限公司、非洲世界航空有限公司、康泰旅行社有限公司、新华旅游有限公司、ZujiTravelPte.Ltd(新加坡OTA)、重庆同盛假期国际旅行社有限公司、海航思福租赁股份有限公司、福建九天达信息科技股份有限公司、易生金服控股集团有限公司、海南海航饮品股份有限公司等。

投资建议:考虑出境游行业复苏,公司“品牌+资源+渠道”优势突出,预计公司2018年-2020年的收入增速分别为24.3%/22.7%/17.6%,对应EPS分别为0.48/0.71/0.83,给予估值溢价2018年PE为35倍,对应2018年目标价16.80元。

风险提示:宏观经济增速明显下行风险、长期股权投资出现亏损、出境游增速不及预期、公司业务整合不及预期等。

申请时请注明股票名称