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凯撒旅游:资产减值影响利润增速,出境复苏利好未来增长

发布时间:2018-04-27    研究机构:申万宏源集团

公司公布2017年年报:2017年全年实现营业收入80.45亿元,同比增长21.24%。大额资产减值损失使得公司实现归属股东净利润2.21亿元,同比仅增长3.82%,低于我们此前的预期(3.54亿元)。实现扣非净利润1.51亿元,同比下降30.05%。报告期内,公司销售费用率下降0.23pct至7.73%;由于2017年6月发行7亿元债券产生较多利息支出,使财务费用率提升0.45pct至1.16%,管理费用率下降0.59pct至3.73%。

净利润大幅下滑主要受大额资产减值影响,一次性减值不影响主营长期发展。由于公司对嘉兴基金乐视体育项目出资1亿元可供出售金融资产计提了减值准备,同时由于经政府政策调控,对“双桥”应收账款1249.53万元全额计提坏账准备。该部分为一次性计提,与公司主营业务的发展无关,我们认为并不影响公司的核心发展逻辑。另一方面,天天商旅受韩国市场影响未达业绩承诺,基于补充协议,公司子公司凯撒同盛将其他应付款/应付股权款6,908万元作为金融负债的变化计入当期公允价值变动损益并转入投资收益,同时列示商誉减值准备6110.95万元,综合来看对当期损益影响为797万元(非经常性损益)。

出境批零业务稳定发展,航空及铁路配餐业务增长迅速。2017年,随出境游回暖与旅游产业消费升级,公司实现旅游服务收入69.99亿元,同比增长20.83%。批发业务占比提升使得旅游服务毛利率下降0.16pct至13.95%。报告期内,公司继续拓展航空食品、铁路餐饮服务业务,2017年配餐总量达3894.11万份(+16%),实现收入10.3亿元(+32%);配餐业务规模扩大使得成本得到摊薄,毛利率增长2.06pct至41.43%。由于公司旅游服务营收占比达87%,因此旅游服务业务毛利率微降带动公司整体毛利率下降0.14pct至18%。

出境游回暖利好公司主业,18年业绩有望恢复增长。2018年公司计划实现总营业收入88.47亿元,净利润3.38亿元。其中,旅游业务计划实现收入不低于76.99亿元,净利润不低于2.92亿元;航空食品业务计划实现收入不低于11.32亿元、净利润不低于1.25亿元。2018年,欧亚出境游呈现复苏态势,年初至今人民币涨幅已超过3%,汇率利好与居民旺盛的出游需求对公司出境游业务带来有利影响。

盈利预测及投资建议:公司受大额资产减值、商誉减值和计提坏账准备影响利润大幅下跌,该情况对公司主营不构成实质性影响。公司自1月19日开始停牌,3月17日公布拟收购香港快运航空、非洲世界航空、康泰旅行社、新华旅游等相关资产。调整2018/19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别0.43/0.53/0.65元(原盈利预测17/18年EPS为0.47/0.61元),对应PE分别为30/24/20倍,维持“买入”评级。

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