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凯撒旅游:定增下调至31亿,龙头优势显著

发布时间:2017-12-27    研究机构:华泰证券

定增金额调整至30.89亿元,关联方认购彰显信心

2016年5月公司发布定增预案,计划定增募资80亿,2016年9月公司调整募资金额至72亿,2017年12月26日再次公告调整至30.89亿,发行价由15.65元调整至11.80元,关联方海航旅游、世嘉投资承诺认购金额相应调整至8.58亿、3.00亿。按定增新规,非公开发行股份数量不得超过发行前总股本20%,按调整前方案需非公开发行股份约460万股,远高于公司20%的股本上限,此次方案调整符合市场预期。若交易完成,全面摊薄后公司17-19年EPS0.34/0.43/0.52元,对应当前股价17-19年PE分别为39.63/31.70/26.02,18年估值处于历史底部区间。

募投项目提升综合服务能力,拓宽业务空间,强化领先地位

据最新方案,营销、航旅通、邮轮、公民服务保障系统四大项目拟募投额分别调整至1.66亿/10.71亿/12.43亿/6.09亿,涉及营销网络、出境游安全及服务、邮轮、自由行、海岛等多项出境服务:1)细化国内销售网络,完善零售门店布局;2)加快公司海岛旅游业务发展;3)有助通过长期湿租方式掌控邮轮资源,推动邮轮业务发展;4)助推提升全球服务功能。

出境游长期空间广阔,18年增速有望恢复高成长推动板块估值修复

收入水平提升、消费升级驱动出境游需求持续释放,签证服务便利化、航线加密等供给增长推动行业长期高成长。15-16年因地缘政治、签证政策收紧等因素对权重大的目的地客流产生较大影响,行业整体增速步入个位数区间,17年下半年增速拐点开始显现,18年欧洲指纹签负面影响基本消化,泰国市场整治结束,其他目的地基本保持健康成长,复苏为大概率事件,板块有望迎来估值修复。

强资源掌控+深产品研发+广零售渠道铸就核心竞争力

据公司公告,凯撒同盛会员俱乐部截至2015年H1已经拥有近150万会员,活跃客户达到约50万人,平均客单价达到3万以上,逐步壮大的俱乐部会员已形成稳定的高端消费力量;基于广泛零售布局及高质量会员体系,前瞻性新产品可迅速投放市场,带来品牌影响力及盈利能力提升。深耕产业链,提高对各个环节把控,带来相对高盈利能力,在部分重要目的地如欧洲有较高市场份额和较强的资源掌控能力。

出境游空间广阔,公司资源、零售优势突出,维持“买入”评级

消费升级,出境游长期高成长,18年有望复苏,板块迎估值修复。凯撒旅游零售业务具先发优势,加大新奇特高产品研发力度;大股东海航旗下航空/酒店/金融/线上渠道资源丰富;规模优势和产业链布局效应逐渐显现,市场份额持续提升,产业地位逐渐强化。因定增尚未过会,暂维持原盈利预测17-19年EPS0.45/0.55/0.68元,对应PE分别为30.20/24.31/19.86;全面摊薄后EPS0.34/0.43/0.52元(暂不考虑募投项目带来的潜在盈利增加),对应PE分别为39.63/31.70/26.02,维持原目标价及“买入”评级。

风险提示:国外安全事故风险;人民币汇率变化风险,政策风险。

申请时请注明股票名称