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凯撒旅游(000796):公司治理或完善 并涉足百亿免税市场

发布时间:2019-11-10    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

海航旅游被动减持后,管理层成为第一大股东和实际控制人,利益深度绑定,做优做强公司动力足。市场担心风险缓释,压制估值及股价因素边际缓解,有望估值修复。

投资要点:

管理层团队成为大股东,利益一致动力足,增持。①管理团队持股28.98%,利益绑定动力足;②海航旅游成为二股东后市场担心的风险边际缓释,且作为股东海航仍将提供资源支持;③公司经营稳健产品品牌优势明显,预计2019-2021 年EPS 为0.21/0.22/0.24 元/股(-0.07/-0.11/-0.13),考虑公司为行业龙头,产品及品牌优势明显,给予2020年高于行业平均40xPE 估值,维持目标价8.90 元,增持。

管理层高比例持股,为公司经营保驾护航。①海航旅游被动减持后,海航合计持股28.73%,管理层持股28.98%成为公司第一大股东和实际控制人;②行业面临宏观经济波动、目的地事件风险、OTA 竞争等一系列影响,经验丰富的管理团队高比例持股为公司保驾护航。

海航作为股东仍将在航空与旅游资源端提供长期支持。①市场此前担心海航集团债务及现金流问题对上市公司构成影响。海航此前几乎质押了全部上市公司股权,自2017 年以来一直在处置相关资产;②被动减持后,海航仍为第二大股东,仍将在航空和旅游资源领域支持上市公司发展,2018 年凯撒向关联方机票采购占比仍达21%。

旅游业务品牌优势强,并连续投资免税行业。①出境游高端可选,边际消费弹性高,宏观波动下中短期承压;②2019 年以来亚洲线路仍受泰国拖累筑底,但日本表现持续亮眼,泰国自8 月起亦有回暖迹象;③近期公司参股天津、江苏中出服,资源端布局加速。

风险提示:宏观经济持续波动风险,目的地突发事件影响出境游客流。

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