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凯撒旅游(000796)2019年三季报点评:Q3业绩承压 控股权变更后看点多多

发布时间:2019-11-01    研究机构:兴业证券

公司公告2019年三季报:Q1-Q3 实现营收59.47 亿元/-14.15%,归母净利2.16 亿元/-30.65%,扣非归母净利1.63 亿元/-46.30%。其中,Q3 单季度营收24.98 亿元/-20.94%,归母净利1.54 亿元/-34.60%,扣非归母净利1.46 亿元/-36.44%。

出境游业务及航空配餐业务受挫拖累Q3 业绩。无论是营收还是净利润,公司Q3经营情况均不如预期,推测源自:1)宏观经济承压,作为可选消费的出境游受到一定影响;2)静待海航集团战略调整,出境游业务并未积极扩张。从竞争对手众信旅游的数据来看,Q3 单季度众信营收增长6.08%,但归母净利大减93.54%,源自众信推出较多营销及折扣活动以吸引客流,导致毛利率下降1.57pct 且销售费率上升1.58pct,而众信毛利率较低,因此极大地影响了净利润;3)下半年以来各大航司下调航食标准、缩减航食费用,预计公司航食业务也受到影响。

毛利率、净利率下降,期间费率提升。Q3 单季度,公司毛利率16.56%/-1.73pct 推测源自部分出境游产品降价以及高毛利率的配餐业务占比下降;净利率7.03%/-0.72pct。期间费率方面,销售费率7.04%/+0.77pct,管理费率2.82%/+0.81pct,财务费率1.35%/+0.15pct,整体费用率有所提高。

控股权正式变更,未来看点多多。无论是持股比例还是董事会席位数,凯撒系均已超过海航系,控股权正式变更。展望未来,公司看点在于:1)积极向上游资源端布局,将手中庞大的优质游客流量变现获取更多收益,目前已在免税、酒店、旅游金融等方面有所突破;2)公司是2020 年东京奥运会中国奥委会辖区独家票务代理机构,且日本游占公司营收比例近30%。东京奥运会叠加中日航权谈判后对日航线大幅增加,明年日本游业务有望迎来大爆发;3)行业竞争环境优化,中小出境游旅行社加速出清,例如北京大区竞争对手之一凤凰假期陷入财务困境,公司市占率有望进一步提升;4)深耕北京大区,打造线上平台与会员体系,不盲目扩店;5)对比发达国家,我国居民出境游渗透率和我国出境游旅行社行业集中度均有较大提升空间,公司作为出境游行业龙头将显著受益。

盈利预测与投资评级:Q3 公司业绩不及预期推测源自出境游及航空配餐业务拖累。凯撒系重获控股权后公司有望迎来估值修复,明年东京奥运会有望带动公司日本游业务爆发,向产业链上游拓展将构筑核心竞争力与提升盈利能力,建议积极关注。根据业绩情况下调盈利预测,预计19-21 年EPS 分别为0.23/0.32/0.38元,10 月31 日收盘价对应PE 分别为28/20/17 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:汇率波动风险、海外政治风险、境外目的地突发事件风险等

申请时请注明股票名称