移动版

凯撒旅游(000796)2019年三季报点评:Q3扣非有所改善 实控权落地 开启新篇章

发布时间:2019-10-31    研究机构:国信证券

前三季度业绩下滑31%,Q3 扣非业绩有所改善

前三季度,公司实现营收59.47 亿元/-14.15%,归母业绩2.16 亿元/-30.65%,(扣非后-46.30%),EPS0.24 元,低于我们此前的业绩前瞻。Q3 公司收入/业绩/扣非业绩分别-20.94%/-34.60%/-36.44%,扣非业绩较上半年有所改善。

多因素致旅游主业承压,餐标调整及新业务培育拖累食品业务

分业务来看,结合我们的持续跟踪及行业表现,估算前三季度公司旅游业务收入下滑约15%-20%,预计主要受外围经济环境、部分目的地(北美、港澳等)拖累、剥离天天商旅以及去年上半年高基数影响,同时估计公司加大营销力度对毛利率有所拖累,导致旅游主业业绩进一步承压。食品业务方面,结合半年报披露情况及持续跟踪,估算前三季度收入略有下滑,同时受航食配餐标准调整、以及部分新增铁路配餐线路尚未成熟,预计航食业务营利下滑。前三季度非流动资产处置收益约2680 万元,理财收益贡献2893 万元。综合来看,市场竞争激烈下,前三季度公司毛利率下滑1.86pct;期间费用率增1.49pct,其中销售、管理、财务费用率分别增0.97pct/0.31pct/0.21pct。

实控人变更落地,明年日本游有望支撑,“一主三辅”续新篇

公司系国内出境游龙头,此前因行业承压及大股东海航问题估值持续承压。今年9 月24 日因海航旅游被动减持1.55%,凯撒世嘉及其一致行动人变更为公司第一大股东,且10 月14 日董事会选任完成后其成为公司实际控制人,前期海航系带来的估值制约因素有望缓解,公司有望全面聚焦出境游主业谋发展。短期来看,公司作为出境游行业全产业链龙头,系2020 年冬奥会中国官方票务服务机构及接待服务供应商,有望直接受益于明年日本游的爆发。中线来看,围绕出境游主业,公司将继续推动食品(尤其是铁路配餐)、免税(与中出服合作的天津免税店已于10.10 开业)、易生金服的发展,有望带来成长新看点。

风险提示:

系统性风险,汇率贬值风险,收购标的低于预期,目的地风险,海航问题等。

投资建议:出境游龙头,实控权落定,新成长伊始,维持“增持”

下调19-21 年EPS 至 0.21/0.28/0.34(原为0.29/0.36/0.44 元,主要考虑宏观压力等),对应PE 30/23/18 倍。公司出境游产业链一体化优势突出,目前实控权落定,新阶段伊始。2020 年有望率先受益于日本游爆发,中线关注免税等新业务发展。短期虑及宏观经济、汇率及出境游行业情况,暂维持“增持”。

申请时请注明股票名称