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凯撒旅游:Q3增速放缓,投资易生金服完善生态

发布时间:2016-10-31    研究机构:华泰证券

收入和利润增速放缓,仍维持相对高增长,符合预期

受到欧洲业务阶段性放缓的影响,公司Q3收入和利润增速较上半年有所放缓:2016年前三季度,公司实现营业收入50.30亿元,同比增长35.03%,归属于上市公司股东的净利润2.36亿元,同比增长41.10%;Q3单季度营业收入24.28亿元,同比增长23.45%,归属于上市公司股东净利润1.79亿元,同比增长35.98%。报告期内,公司综合毛利率较去年同期下降0.43pp至18.59%;销售费用率回升0.36pp至7.31%,管理费用率下降0.55pp至3.87%,财务费用率上升0.26pp至0.81%;但由于公司所得税率较去年同期大幅下降3.67pp至18.67%,导致最终公司净利润率较去年同期反而略有提升0.17pp至5.14%。

加速产业链一体化布局,募投项目进一步提升产业地位和盈利能力

旅行社服务方面,公司加速布局上游资源端和下游线上、线下渠道端。Q3公司公告拟以5.5亿元对大股东旗下的易生金服进行增资(对应增资完成后7.94%股权),完善旅游服务生态圈金融板块;拟以1.5亿元通过股权购买和增资的方式获取浙江天天商旅国际旅行社60%的股权。公司调整非公开发行方案,募集资金总额由不超过80亿元下调为不超过72亿元,加速产业链布局,募集资金分别投入国内营销总部、海外即时服务保障系统、邮轮销售平台、凯撒国际航旅通项目,分别在线上线下渠道、供应链效率、航空资源端发力,并加大邮轮业务竞争优势,进一步提高公司产业地位和盈利能力。

长期看好海航集团产业布局完善,长期看好其成长性,维持“买入”评级

凯撒旅游出境游零售业务具有较强品牌美誉度,登陆资本市场加快产业链布局,背靠大股东海航集团海内外丰富的航空、酒店、金融、线上渠道等资源,产业地位日益提升,最大程度享受中国出境游高成长周期红利。预计16/17/18年EPS为0.34/0.41/0.51元/股,对应PE分别为51.49/42.94/34.67倍,按募集资金底价估算全面摊薄后对应16/17/18年PE约为80/67/54倍,估值水平较高,考虑出境游行业整体处于高成长周期,亚洲、美洲、澳洲等目的地增速仍可观且占公司业务比重增加,长期看好公司和集团在旅游产业布局,维持目标价不变,维持“买入”评级。

风险提示:合并不达预期风险;外汇市场风险;国外安全事故风险;政策风险。

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