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凯撒旅游公司跟踪报告:弱外部环境下高增长放缓,长期持续看好公司纵向一体化模式

发布时间:2016-11-03    研究机构:海通证券

截至2016Q3,收入50.3亿元,净利润2.4亿元。

公司前三季度营收规模50.3亿元,YOY+35%;实现毛利润9.4亿元,YOY+32%;归母净利润2.4亿元,YOY+17%。其中,毛利率18.59%,比去年同期下滑0.4pct.期间费用率11.99%,比去年同期+0.1pct,主要由于销售费用率和财务费用率在上升,分别从2.6亿增长到3.7亿、从2062万元增长到4100万元。

单季度看,公司收入24.3亿元,YOY+23%;实现毛利润4.4亿元,YOY+26%;归母净利润1.8亿元,YOY+41%。其中,毛利率17.94%,比去年同期稍有提升0.4pct。营业税率从0.79%下降到0.12%,仅约300万元。期间费用率8.77%,比去年同期+0.4pct,同样是由于销售费用率和财务费用率的上升。

龙头公司表现略低于预期,但主要由于外部环境较差所致。

今年以来,欧洲多地爆发恐怖袭击、地震等自然灾害,对居民出境的需求造成了短期抑制。从行业数据来看,中航信截至8月以来的出国人次增速仅略微高于2015年,分别为18%、17.8%,其中3-5月、7-8月均弱于去年同期。龙头公司如凯撒、众信均以欧洲市场为主,受到欧洲目的地增速放缓影响,公司前三季度增速有所下滑,但收入端仍然保持着35%的内生增速。其中以业务模式看,零售依旧是最强劲的部门;以目的地分,亚洲增长很快,但短线目的地客单价较低导致收入端增速不够强劲。

耐心等待,糟糕的外部环境对人们心理冲击缓缓褪去,被抑制的出境需求(各大目的地)终将被释放。我们对四季度以及未来3年依然持乐观态度。

非公开发行方案调整,但募投项目并不改变。

2016.9,公司调整非公开发行预案:投入募集资金变更为72亿元,但项目总投资额不变,约87.6亿元,主要用于国内营销总部二期、公民海外即时服务保障系统、邮轮销售平台和航旅通项目4个项目,分别投入金额12.5亿元、10.6亿元、34.9亿元和29.6亿元,通过下游渠道和上游资源(邮轮+航空+目的地安全)两大端口全方位提升竞争力,完善一体化的布局。

投资浙江天天商旅,进一步加强分销渠道,强化华东市场;同时增资易生金服,旅游+金融想象空间巨大;维持买入评级,目标价20.44元。

2016.9,公司同时公告投资1.5亿元浙江天天商旅,持股比例60%,成为控股股东。天天商旅是以日韩东南亚出境游产品为核心的综合性旅游公司,2015年营收规模5.6亿元,净利润2156万元,业绩承诺是未来3年利润增长不低于30%。这对于公司来说潜在2点协同:1、天天商旅较为广泛的渠道帮助公司批发业务快速展开;2、天天商旅在华东客源地和日韩东南亚目的地具有优势,与公司原先业务形成互补。

同时,公司还拟对海航旗下易生金服增资5.5亿元,持股约8%。易生金服涉猎3大板块:1、旅游支付(预付卡发行与受理、银行卡受理、互联网支付、电子旅支卡、移动支付等);2、旅游金融(旅游分期、信贷、理财、保险、供应链金融等);3、旅游增值服务(个人本外币兑换、退税、商户优惠、贵宾服务、积分、商城、租车等),分别由易生支付有限公司、天津渤海通汇货币兑换、上海华势信息科技、天津易生小额贷款、海南新生中彩等不同的子公司运行,盈利模式主要包括:手续费收入、兑换汇差收入和服务费收入、清算手续费收入和设备销售收入以及软件服务收入、贷款利息收入、彩票销售代理收入等。

暂不考虑天天商旅并表和易生金服业绩的贡献,我们预计公司2016-2018年间净利润分别为:2.5亿元、3.6亿元、5.0亿元,以总股本8亿股计算,对应EPS分别为0.31元、0.45元、0.62元。参考同行业估值,给17PE45倍,对应目标价20.44元。

风险提示。募投项目进展不达预期;天天商旅协同不达预期;汇率波动风险。

申请时请注明股票名称