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凯撒旅游:渠道拓展驱动出境游业务增长,成本费用改善有望释放盈利空间

发布时间:2017-04-25    研究机构:招商证券

事件:

4月25日,凯撒旅游发布2016年年度报告,2016年公司实现营业收入66.36亿元,同比增长34.48%;归属净利润2.13亿元,同比增长3.30%;扣非后归属净利润2.17亿元,同比增长200.85%,每股收益0.2647元,同比减少10.00%。第四季度,公司实现营业收入16.06亿元,同比增长32.79%;归属净利润-2306万元,上年同期为3879万元;扣非后归属净利润-2487万元,上年同期为5329万元。

评论:

1、渠道持续拓展,带动出境游零售业务实现较快增长。

2016年,面对复杂的国际环境,出境旅游整体增速有所放缓,公司出境游业务仍实现较快增长,旅游服务收入57.91亿元/增长36%,净利润2.07亿元/增长24%。其中零售和会奖业务表现优异,出境游零售人数达63.77万人/增长94.84%,零售收入39.48亿元/增长32.17%,其中西南地区与华东地区增长较快,收入增长106.1%和66.5%。这主要受益于公司对全国销售网络的拓展,全年新开设体验中心82家,总量达282家,已基本完成一二线城市布局,未来将继续向三四线城市渗透。

2、会奖业务快速增长,批发业务保持平稳,出境游整体毛利率下行。

公司进军企业会奖旅游市场并取得快速增长,年内成功承接世界互联网医疗大会、沃尔沃全国节油大赛、用友互联网大会、B20峰会等大型项目,会奖收入达9.6亿元/增长101.1%,年内新设差旅业务板块,2017年前景可期。2016年公司出境游批发表现平稳,收入8.86亿元/增长11.31%。从盈利能力来看,行业整体增速的放缓加剧了价格竞争,公司零售/批发/会奖毛利率分别下降了0.97/0.85/1.43pct,也由此导致了旅游业务利润增速不及收入增速。

3、持续拓展新线路,航空、铁路配餐业务增长较好。

航空食品方面,公司成为全国首家拥有生产航空犹太餐食品资质的配餐公司,新增北京-罗马、三亚-新西伯利亚等多条国际航线业务,2016年实现航空配餐收入6.51亿元/增长22%;铁路配餐方面,新增郑州-福州、西安-北京等20余条线路的配餐业务,2016年实现收入1.26亿元/增长46%。

4、出境游市场承压、配餐业务拓展、财务费用增长,Q4净利润亏损拖累全年业绩增长。

公司全年收入增长34.48%,净利润仅增长3.30%,主要是因为第四季度出现亏损。分拆开看,Q4出境游市场整体景气度较弱,同时公司铁路配餐新承接线路增加导致相关成本增长,公司整体毛利率大幅下降3.67pct,销售费用率增长0.84pct,此外,公司报告期对外投资并购较多,财务费用大幅增加,财务费用率增加0.7pct,最终导致Q4净利率下降4.7pct,亏损2306万元(上年盈利3879万元)。

5、公布2017年经营计划,利润目标增长67%。

公司在年报中公布了2017年经营计划,计划实现总营业收入84.21亿元/增长27%,净利润3.55亿元/增长67%。其中旅游业务计划实现收入不低于75.34亿元,净利润不低于2.6亿元/增长26%;航空食品业务计划实现收入不低于8.86亿元、净利润不低于0.85亿元。

6、投资建议:国内出境游市场空间广阔,短期市场景气度虽有波动,但长期成长趋势确定,公司作为龙头企业未来将持续受益于行业扩张,对出境游全产业链的整合也有望带来盈利能力的提升,同时配餐业务增长稳健。暂不考虑最新一期增发的摊薄,我们预计17-19年的每股收益预测为0.39/0.51/0.63元,同比增长46%/32%/24%,PE估值为38x/29x/23x,给予18年32倍估值,目标价16元,给予“审慎推荐-A”投资评级。

7、风险因素:国内出境游市场不达预期;汇率波动;国外旅游目的地环境恶化。

申请时请注明股票名称