移动版

凯撒旅游:扣非净利润高速增长,打造“旅游+”全产业链模式

发布时间:2017-04-25    研究机构:申万宏源

投资要点:

在2016出境游行业增速放缓大背景下,公司主营业务依旧保持平稳增长,符合预期。公司2016年实现营业收入66.36亿元(+34.48%),归母净利润2.13亿元(+3.30%),主要受凯撒同盛以权益结算的股份支付影响,扣非后归母净利润为2.17亿元(+200.85%)。

受地缘政治、恐怖袭击以及人民币贬值等多重因素影响,2016年出境游行业增速放缓。

公司主营高增长态势虽趋缓,但增速依旧保持平稳。尤其是会奖旅游业务呈现高速增长,全年贡献营收9.57亿元,同比增长101.08%。公司计划按向全体股东每10股派发现金股利人民币1元(含税)。2017年计划实现营业收入84.21亿元,净利润3.55亿元。

公司毛利率略有下降,受业务扩张、市场费用增加影响,期间费用率小幅上升。2016年全年公司整体毛利率为18.14(-1.22%pct);分产品来看,物业租赁等其他业务毛利率83.10%(-0.76pct),持续维持高位;配餐服务毛利率42.52%(-1.75pct);旅游服务毛利率14.11%(-0.78pct),其中,旅游服务(公民零售)类产品毛利率15.78%(-0.97pct)、旅游服务(公民批发)类产品毛利率6.36%(-0.85pct)、旅游服务(企业会奖)类产品毛利率14.41%(-1.64pct)。2016年全年公司期间费用率12.99%(+0.44pct),其中,财务费用率0.72%(+0.37pct,短期借款增加);管理费用率4.32%(-0.4pct);销售费用率7.96%(+0.47pct)。

公司内生+外延双增长,打造“旅游+”全产业链发展模式。在上游,公司已与60多家航空公司建立业务联系,与近7000家旅游资源方建立了直采业务关,并获得欧洲、德国等多地铁路代理权。在下游,公司加强与途牛、携程等OTA合作并大力开设门店,提升直营零售能力。2016年,公司新设体验中心82家,基本完成了在全国一、二线城市的布局,并开始尝试将销售渠道向三、四线城市渗透。2016年12月,公司王城天天商旅60%股权收购,标的公司业绩承诺16-18年每年净利润增速不低于30%,预计17年可增厚公司权益利润约2200万元。同时公司通过投资航班管家、参与易生金服B轮融资等一系列资本运作,已经在出境游、体育户外、旅游金融等多个板块进行了综合布局。

盈利预测及投资建议:2017年1月公司修正定增预案,拟通过发行股份方式向包括大股东海航旅游、二股东凯撒世家在内的多名投资人募集72亿元用于多项目建设发展。募投项目的推进落实有助于公司拓展业务空间,提升综合服务能力,进一步稳固公司内生性增长。

暂不考虑定增项目,同时将天天商旅、易生金服纳入业绩,上调盈利预测,预计17-19年EPS为0.44/0.55/0.69元(原17/18年EPS为0.37/0.42元),对应PE为33/27/21倍。

定增底价15.65元对现有股价形成一定的支撑,大股东近期多次增持股份彰显对未来发展的信心,维持“买入”评级。

风险提示:出境游安全因素风险;汇率风险等

申请时请注明股票名称