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凯撒旅游公司年报点评:收入端强劲,出境游主业逆势表现良好

发布时间:2017-04-25    研究机构:海通证券

收入端增长超三成,其中:出境游主业收入增长36%,净利润增长25%。

凯撒旅游2016年实现

(1)收入66亿元,YOY+34.5%。其中出境游主业57.9亿元,YOY+36.0%;航食和铁路配餐业务7.8亿元,YOY+25.5%;租赁收入6700万,YOY+20.2%。

(2)毛利润共12亿元,毛利率-1.2pct 至18.1%。其中:出境游毛利率-0.8pct 至14.1%;零售、批发、企业会奖毛利率分别-1pct、-0.9pct、-1.6pct 至15.8%、6.4%、14.4%。而同时观察到客单价明显下滑,我们判断毛利率下滑主要来自于目的地结构的变化—即低毛利的短线出境游产品相对高毛利的长线出境游产品增长迅猛。

(3)营业利润3.1亿元,营业利润率-1.3pct 至4.7%。期间费用率+0.4pct 至13%,其中最主要来自销售费用率(零售扩张带来店铺和人员成本增加)和财务费用率(2016年多次投资,有息负债+6.5亿至14.9亿元)提升,分别+0.5pct、+0.4pct 至8.0%、0.7%;尽管2016年继续支付股权成本,但管理费用率得到严控,-0.4pct 至4.3%。

(4)净利润2.4亿元, YOY+5.2%;其中归母净利润2.1亿元,YOY+3.3%。我们分拆子公司发现:凯撒同盛实现净利润2.0亿元,YOY+25%,可见公司在逆境的2016年仍然有逆势的表现!(净利润表现平庸除了财务费用增加3000万,还有食品业务2016Q4铁路配餐新承接线路增加,经营权费用、前期管理增加及人工成本费用增加约计1500万元、宝鸡国贸大酒店计提坏账约1375万元,计提嘉兴永文明体基金的管理费用约1000万元,合约6900万元。)2016年新体验中心82家达到282家,维持零售高增长。

分商业模式看:零售维持高增长,企业会奖意外飞跃性增长,批发平稳。分地区看、西南、华东、华南区域表现突出,具体见附录梳理历年来数据。

2017年经营目标可期,维持买入评级。

公司对2017年经营目标收入端+27%至84.2亿元,利润端+43%至3.45亿元;其中旅游业务(凯撒同盛)计划收入+30%至75.3亿元,利润端+27%至2.6亿元;食品业务稍平缓。我们预测公司2017-2019年净利润分别为3.23亿元、4.2亿元、5.3亿元,对应EPS 分别为0.40、0.52、0.66元/股,参考同行业估值给予17年PE45倍,对应目标价18.11元,买入评级。

风险提示。地缘政治风险、经济下滑风险。

申请时请注明股票名称