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凯撒旅游公司深度报告:行业结构性机会叠加全产业链模式,海航凯撒业绩蓄力待发

发布时间:2017-08-03    研究机构:海通证券

主营分拆:旅游服务、配餐、总部费用分别占利润总额70%、40%和-10%。

我们拆分2016年主营如下:

(1)收入66亿元,旅游服务、配餐业务、租赁分别贡献57.8亿元、7.8亿元和6700万元,占比87%/12%/1%;

(2)毛利润12亿元,旅游服务、配餐业务、租赁分别贡献8.2亿元、3.5亿元和3800万元,占比68%/29%/3%;

(3)利润总额3.1亿元,经扣非调整实际3.6-3.7亿元之间,比较稳定的利润贡献结构是:七成来自旅游服务,四成来自配餐,总部消耗一成。

(4)净利润仅2.4亿元(凯撒同盛2.04亿元、配餐9170万元,总部费用4227万元),归母部分2.1亿元(少数股东权益主要来自配餐,大约2925万元),扣非实际归母约2.4亿元。

也因此,最后预测2017年利润3.8亿元,表观增速80%;实际需要考虑:

(1)2016年扣非前的归母净利润实际约2.4-2.5亿元;

(2)2017年投资收益约5000万元。则实际增速约3.3/2.4-1约37.5%。仍是中性估算。

全产业链的出境游商业模式集中探讨:直营渠道优势越来越突出。

凯撒旅游拥有全产业链运营模式,上游拥有丰富的内容资源,下游渠道端直营渠道十分强劲:按照接待人次计算,79%通过直接渠道获得;按照收入计算,85%通过直接渠道获得;按照毛利润计算,93%通过直接渠道获得;我们通过各国主要旅游集团渠道和利润率对比验证:渠道是决定高毛利率最主要的因素。目前凯撒全国实体网点完善,线上平台基础搭建完毕,蓄力待发。

出境游行业初期空间极大;邮轮旅游前景广阔,凯撒市场份额将占据1/4。

我们对凯撒同盛涉及到的一般出境和邮轮出境2大子行业进行深入研究,认为:投资于高成长性的行业并深耕,将会是凯撒成长壮大最重要的途径。

盈利预测和评级。

结合上述对目的地结构均衡和邮轮旅游爆发式增长的判断,我们对凯撒旅游的盈利预测相对市场更为乐观。根据模型测算,我们认为凯撒旅游在2017-2019年间归母净利润分别为3.8、5.5、8.8亿元,以总股本8.03亿股计算,每股价值分别为0.48、0.68和1.09元/股。参考同行业估值给予2018PE30倍,对应目标价20.45元,买入评级。

风险提示。宏观经济下滑风险;地缘政治风险;人民币汇率贬值风险。

申请时请注明股票名称