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凯撒旅游:出境游业务利润大增,逆势靓丽表现展现经营实力

发布时间:2017-08-24    研究机构:招商证券

1、收入增长超越行业,出境游业务爆发+投资收益带动整体业绩大增。在出境游行业增速放缓的背景下,公司上半年收入增长31%,表现强于行业整体水平,龙头优势显现,归属净利润增长136%,一方面是因为旅行社子公司业绩大增,另一方面是因为出售所持基金份额获得约6000万元的投资收益。扣非后归属净利润增长21%,略低于预期,主要因航空配餐业务毛利率下滑及财务费用增加所致,其核心业务出境游旅行社利润增势强劲。

2、出境游批发、会奖业务爆发,零售业务稳步增长,出境游业务利润大增。上半年中国公民出境旅游达6,203万人次,同比增长5%,增速较去年同期基本持平。公司通过加强资源整合与产品研发、减少买断式库存、控制成本费用等措施积极应对,公司出境游业务实现收入29.2亿元/增长31.74%,净利润0.69亿元/增长89.38%,增速强劲。其中,零售业务实现收入19.64亿元/增长18.97%,批发业务实现收入5.76亿元/增长73.49%,企业会奖业务实现收入3.81亿元/增长62.52%,零售和批发业务毛利率有所提升,会奖业务毛利率下滑。

3、资源整合再发力,深入“一带一路”拓展成长空间。欧洲是公司的传统主力市场,上半年公司与马耳他政府签署了为期3年的合作推广协议,并与北欧旅游局、汉堡旅游局签署三方战略合作协议,正式发布“北欧+北德”系列产品。除巩固优势资源外,公司加大对“一带一路”沿线旅游资源的挖掘,上半年全新开拓哈萨克斯坦、吉尔吉斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦、阿曼、塞尔维亚、白俄罗斯等目的地,有望与现有欧洲线路对接,丰富产品组合。

4、产品研发成果丰硕,新兴业态初具规模。目前公司产品总数量达到1万余种,通过“新奇高特”系列产品与幸福私家团系列产品的研发,有效降低库存风险,显著提升收益与口碑。邮轮产品市占率继续走高,上半年,公司极地邮轮业务约占全国市场份额的31.86%。体育旅游业态初具规模,公司成为平昌冬奥会中国大陆地区独家票务代理及中国奥委会、中国体育代表团接待服务类供应商;完成国内首个NBA总决赛观战之旅产品的操作;成功签约成为美国国家橄榄球联盟(NFL)年度冠军总决赛(超级碗)。此外,公司决定试水国内游与入境游,为长期发展打开新思路。

5、配餐业务表现稳健,竞争加剧导致毛利率略有下滑。上半年,公司配餐业务稳步扩张,实现收入4.76亿元,同比增长26.19%,毛利率下降2.42pct至43.95%,主要原因是航空配餐行业竞争加剧。航空配餐新增承接了呼和浩特出发的4条线路、鄂尔多斯出发的13条线路,兰州出发的4条线路,北京—西雅图、北京—底特律等线路,服务航空公司增至66家;铁路配餐新承接了7条线路各站餐饮服务标的,保障境内动车线路增至52条。

6、销售管理费用控制良好,财务费用增长较快。上半年,公司整体毛利率下降0.94pct,主要由企业会奖与航空配餐业务毛利率下滑拖累,但净利率受销售管理费用率降低、投资收益的影响,上升1.85pct。其中,销售费用率下降0.58pct,管理费用率下降0.59pct,销售管理费用控制良好,财务费用率上升0.38pct,主要因为新发行了公司债导致利息支出增加,同时也产生部分汇兑损失。

7、投资建议:当前国内出境游市场景气度一般,但公司业绩增速明显高于同行,龙头优势显现。我们认为,国内出境游市场空间仍然广阔,行业长期成长趋势确定,公司作为龙头企业未来将持续受益于行业扩张,对出境游全产业链的整合也有望带来利润率的提升。暂不考虑最新增发的摊薄,我们预计17-19年的每股收益预测为0.43/0.52/0.67元,PE估值为30x/25x/19x,上调至“强烈推荐-A”投资评级。

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